??? 外圍影響未消 市場(chǎng)內(nèi)憂猶在

????發(fā)生在美國的一個(gè)收購案件，引發(fā)了海外股市大幅度上漲，一時(shí)間，人們似乎忘了美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭調(diào)降所帶來的沖擊。平心而論，在經(jīng)歷了股市的大幅回落以后，大家的確非常希望市場(chǎng)能夠找機(jī)會(huì)漲起來，而這個(gè)時(shí)候的一個(gè)個(gè)股利好，往往很容易引發(fā)大家的做多熱情。只是，在人們重新平靜下來后，又會(huì)有什么樣的感覺呢？也許會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然有些個(gè)股是有機(jī)會(huì)走出上漲行情的，但是更多的股票還是處境被動(dòng)，而且，更為糟糕的是，不管是美國還是歐元區(qū)，依然籠罩在債務(wù)陰影下。

????在很多中國投資者看來，股市因?yàn)槊绹鳈?quán)信用評(píng)級(jí)問題而出現(xiàn)暴跌，顯然是反應(yīng)過度，大盤出現(xiàn)了超跌。但是反過來也必須看到，不管是美國還是歐元區(qū)，政府的主權(quán)債務(wù)絕對(duì)不是一個(gè)可以忽視的小問題。不管采取什么方法來解決，都會(huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的震蕩。作為美國和歐盟的最大貿(mào)易伙伴之一，中國很難在這過程中獨(dú)善其身。因此，當(dāng)股市開始收復(fù)上周的失地，并且回補(bǔ)缺口以后，人們應(yīng)該看到來自外部的負(fù)面因素還是存在的，并且絕對(duì)不會(huì)因?yàn)槌霈F(xiàn)了個(gè)股利好所導(dǎo)致的上漲而消除。

????回到境內(nèi)市場(chǎng)，周一下午銀行股開始啟動(dòng)，這不但改變了近期行情靠中小市值股票推動(dòng)、大盤股拖后腿的被動(dòng)局面，而且還令人產(chǎn)生了豐富的聯(lián)想：如果處于估值底部的銀行股發(fā)力的話，那么后市股市就不僅僅是反彈的問題了，而是有望向上突破。但是，這樣的想法立馬遭到了打擊。因?yàn)殡S后公布的有關(guān)商業(yè)銀行的資本充足率管理辦法，以及有關(guān)地方融資平臺(tái)的處理意見等，無論從什么角度來看，都很難說對(duì)銀行股是利好。盡管銀監(jiān)會(huì)說新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)導(dǎo)致銀行股大規(guī)模再融資，但是粗略算一下，由此產(chǎn)生的資金缺口大體上在4000億元以上。盡管相對(duì)于M2來說這不是什么大數(shù)字，但在目前的市場(chǎng)條件下，要實(shí)現(xiàn)如此規(guī)模的再融資，并非沒有壓力。還有，有報(bào)道說地方融資平臺(tái)中的1/3將轉(zhuǎn)為普通貸款，這看來是減少了融資平臺(tái)的負(fù)債規(guī)模，但是這對(duì)商業(yè)銀行來說則是一個(gè)實(shí)際利空，因?yàn)椴坏@些貸款將失去政府的擔(dān)保，而且由于回旋余地少了，風(fēng)險(xiǎn)也將更容易暴露。如此一來，雖然現(xiàn)在銀行股的經(jīng)營業(yè)績都很不錯(cuò)，但是人們確實(shí)難以想象它們?cè)诶彰媲斑€有多少吸引力。周二銀行股曾經(jīng)在低開后反彈，但隨后就開始滑落，從而使得前一天的上漲最終成為“一日游”。當(dāng)銀行股上漲的時(shí)候，實(shí)際上多數(shù)中小市值股票處于等待狀態(tài)，銀行股能夠上，它們也就會(huì)很快結(jié)束調(diào)整繼續(xù)走高，銀行股如果下，它們也難免進(jìn)一步調(diào)整，以重新積蓄力量。而現(xiàn)在看來，周二出現(xiàn)了后一種局面。顯然，市場(chǎng)內(nèi)憂的存在，也是近期投資者所不能回避的問題。

????也許會(huì)有投資者說，現(xiàn)在已經(jīng)是8月中旬了，央行還沒有推出新的調(diào)控舉措，這是否意味著貨幣政策不再收緊。如果真是這樣的話，那么股市應(yīng)該是有機(jī)會(huì)的。實(shí)際上，這幾天來股市的上漲，與市場(chǎng)存在這樣的心態(tài)是有關(guān)的。的確，至少到目前為止，銀行已經(jīng)有兩個(gè)月沒有提高準(zhǔn)備金率了，這一點(diǎn)有點(diǎn)出人意料。不過，人們也發(fā)現(xiàn)，就在本周二，一年期央票的發(fā)行利率提高了8-9個(gè)基點(diǎn)，在央票利率已經(jīng)穩(wěn)定了一段時(shí)間后，現(xiàn)在為什么會(huì)出現(xiàn)跳升呢？人們可以從不同角度對(duì)此作出解釋，但是有一點(diǎn)應(yīng)該是明確的，就是央行借此繼續(xù)表達(dá)了對(duì)通脹的擔(dān)憂。當(dāng)投資者不能預(yù)測(cè)政策會(huì)松動(dòng)時(shí)，面對(duì)市場(chǎng)外患與內(nèi)憂，也許只能是約束自己的投資行為，對(duì)后市更為謹(jǐn)慎。（申萬研究所 桂浩明）

????震蕩仍是股市主基調(diào)

????經(jīng)歷了上周的驚魂一周后，本周恐慌情緒漸漸散去，A股市場(chǎng)也有企穩(wěn)跡象。但是，不少基金認(rèn)為，近期市場(chǎng)或?qū)⑷砸哉鹗帪橹鳌?/p>

????“市場(chǎng)目前沒有趨勢(shì)性的上漲機(jī)會(huì)，但是下跌空間也不大，判斷市場(chǎng)在指數(shù)上將表現(xiàn)為繼續(xù)震蕩?！?信誠基金股票投資副總監(jiān)張鋒說，原因是，短期內(nèi)外圍市場(chǎng)對(duì)中國A股影響較大，但決定A股市場(chǎng)中期走勢(shì)的仍是國內(nèi)因素，尤其是通脹——政策——經(jīng)濟(jì)增長的這一宏觀主線對(duì)市場(chǎng)影響重大，在目前通脹未回落、政策未明顯之前，市場(chǎng)震蕩概率大。

????他進(jìn)一步指出，一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股在市場(chǎng)震蕩過程中可能迎來以合理價(jià)格水平介入的良機(jī)。從行業(yè)上看，四類行業(yè)的發(fā)展前景值得看好：健康類產(chǎn)業(yè)受益于中國人口老齡化及居民收入增加帶來的保健需求，發(fā)展空間較大；高端裝備制造業(yè)前景可期，尤其是具有走出國門實(shí)力的子行業(yè)空間更為廣闊；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中的一些新興產(chǎn)業(yè)存在一定投資機(jī)會(huì)；增長較為確定的消費(fèi)類行業(yè)。

????相比之下，南方基金則更強(qiáng)調(diào)外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)A股市場(chǎng)影響，并指出外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩短期內(nèi)將對(duì)A股市場(chǎng)造成壓制。具體而言，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)近期宣布，將把聯(lián)邦基金利率在零至0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期，表明美國央行對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭并不樂觀，也標(biāo)志著美國寬松的貨幣政策仍將延續(xù)。不過，美國經(jīng)濟(jì)陷入二次探底甚至新一輪金融危機(jī)的可能性很小，當(dāng)前美國出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增速回落和債務(wù)達(dá)到上限是金融危機(jī)之后實(shí)施兩輪量化寬松政策的后遺癥。相比之下，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。目前采取的舉措僅僅能夠緩解“歐洲四國”的短期債務(wù)問題，但是歐盟內(nèi)部長期的經(jīng)濟(jì)問題依然存在，因此無法真正解決歐債危機(jī)。外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩依然是壓制A股進(jìn)一步反彈的不利因素，所以，短期來看，后市或?qū)⑷砸哉鹗帪橹鳎怯懈蟮睦諞_擊，市場(chǎng)跌破前期低點(diǎn)的可能性不大。真正反彈的機(jī)會(huì)，可能要等到通脹開始回落、政策面出現(xiàn)明確放松信號(hào)之后。

????富安達(dá)基金投資副總監(jiān)也認(rèn)為，盡管上周A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一波跳水，但是在政策層面未明朗之前，尚不能過于樂觀地期待大行情到來，震蕩依舊是未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)的主基調(diào)。

????新華基金則表示，上周外圍市場(chǎng)大跌，以及市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期不樂觀是導(dǎo)致A股延續(xù)跌勢(shì)的主要原因。目前，外圍市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)投資情緒的沖擊已經(jīng)淡化，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利空暫時(shí)出盡，經(jīng)過前期超跌后的市場(chǎng)短期仍將以震蕩調(diào)整為主，延續(xù)筑底過程。（郭素）

????水泥股抄底時(shí)機(jī)到來? 券商分析師態(tài)度存分歧

????昨日水泥股再度風(fēng)起云涌，四川雙馬漲停，而江西水泥、塔牌集團(tuán)、巢東股份等個(gè)股大幅跑贏大盤。但是券商分析師對(duì)水泥股的態(tài)度分歧：樂觀者認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)保障房和鐵路投資的潛在減少擔(dān)憂過度，建材股在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈之際帶來良好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)；悲觀者認(rèn)為，二三線地產(chǎn)限購，外加動(dòng)車高鐵事故影響，水泥需求難以超預(yù)期，而水泥價(jià)格提升幅度有限，建材股估值難以提升。

????樂觀者：調(diào)整帶來買入機(jī)會(huì)

????中金公司認(rèn)為，2012 年基建和房地產(chǎn)投資放緩在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，其中高鐵從今年3 月開始放緩，高鐵事故后市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步放緩，房地產(chǎn)投資從去年4 月國十條出來后，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)投資放緩就有預(yù)期。水泥股去年4 月至7 月和今年4 月至6 月中旬的下跌都是在反映需求減緩的預(yù)期。中金公司重申，水泥行業(yè)自今年發(fā)生供給面的變革以來，新增供給量減少以及企業(yè)市場(chǎng)協(xié)同對(duì)水泥價(jià)格和企業(yè)盈利起到了較大保護(hù)作用。中金公司建議逢低買入水泥股，重點(diǎn)推薦海螺水泥、華新水泥和其他中東部二線股票，如江西水泥、巢東股份和福建水泥等。

????未來三個(gè)月水泥股存在兩大股價(jià)催化劑。中金公司表示，一是旺季來臨后，水利和保障房建設(shè)拉動(dòng)水泥需求；二是9月漲價(jià)，預(yù)期華東和中部漲幅30-50元，華南70元以上。

????悲觀者：需求很難超預(yù)期

????招商證券表示，水泥行業(yè)需求很難超預(yù)期。其一，1000 萬套保障房，其實(shí)最糾結(jié)還是在于資金問題。不同于四萬億，目前的銀行資金非常緊張。由于通脹形勢(shì)的不明朗，貨幣政策短期內(nèi)不可能松，近期一些民間借貸的崩盤意味著資金緊張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)，某些央企目前也感受到前所未有的資金借貸壓力。其二，財(cái)政政策方面，由于前期高鐵事故等一系列問題反而可能會(huì)更緊，基建投資增速1-6 月已經(jīng)下滑到9%，下降幅度非常明顯。其三，房地產(chǎn)限購令對(duì)投資的影響逐步顯現(xiàn)。

????招商證券還表示，水泥價(jià)格提升幅度有限。目前整個(gè)華東區(qū)域其實(shí)是在有序地停窯（約2/3 的運(yùn)轉(zhuǎn)率），即使進(jìn)一步限電，其價(jià)格也不會(huì)有超預(yù)期的上漲。其他區(qū)域可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期，比如兩廣，但華東是標(biāo)桿。換而言之，如果需求不出現(xiàn)大的波動(dòng)的話，未來的水泥價(jià)格將會(huì)變得很平穩(wěn)，整個(gè)就是淡季不淡、旺季不旺的狀態(tài)。

????從策略的角度看，安信證券表示，“估值沒有泡沫但盈利有泡沫的板塊，比如水泥和機(jī)械，如果政府干預(yù)之手退出，這類板塊的盈利泡沫可能消解?！保ㄇt燕）

??? 市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲

????A股走出獨(dú)立行情，上證綜指重回2600點(diǎn)以上，但券商對(duì)于反彈高度期望不是很高。長江證券表示，經(jīng)濟(jì)處于“類滯脹”后期，市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，震蕩調(diào)整的可能性大。

????長江證券表示，從最新公布的7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在價(jià)格上漲，工業(yè)生產(chǎn)小幅回落、貨幣供應(yīng)量下降的“類滯脹”階段。價(jià)格方面，CPI 雖創(chuàng)本輪新高，但基本符合預(yù)期；PPI 同比上漲0.45%，環(huán)比為0，同比上漲主要是翹尾因素所致。生產(chǎn)方面，季節(jié)性因素使權(quán)重行業(yè)工業(yè)增加值同比下降較大，工業(yè)增加值同比下行略超預(yù)期。信貸余額與貨幣供應(yīng)低于預(yù)期，表明當(dāng)前的貨幣環(huán)境還是比較緊的。貨幣供應(yīng)增速繼續(xù)下行，且通脹拐點(diǎn)可見，經(jīng)濟(jì)處于“類滯脹”后期。

????對(duì)于下半年的工業(yè)生產(chǎn)，長江證券表示，人民幣升值將會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。在美國被標(biāo)普降低國家主權(quán)信用評(píng)級(jí)至AA+，且美聯(lián)儲(chǔ)在周三的議息會(huì)議上做出了維持基準(zhǔn)利率0-0.25%至2013 年的寬松貨幣政策決定，其結(jié)果有可能導(dǎo)致美元貶值，也就意味著人民幣升值在下半年可能進(jìn)入加速通道。本幣升值進(jìn)程加快雖有利于緩解輸入型通脹壓力，但對(duì)于出口相關(guān)企業(yè)來講，其國際競(jìng)爭(zhēng)力將大大下降。未來可能出現(xiàn)的來自出口部門的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，將對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

????美國上世紀(jì)70 年代滯脹期的股市為箱體震蕩。長江證券統(tǒng)計(jì)表明，美國自 1969 年經(jīng)歷了持續(xù)十多年的滯脹反復(fù)期，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在一個(gè)600-1000 點(diǎn)間的箱體內(nèi)震蕩。美國上世紀(jì)70 年代表現(xiàn)較好行業(yè)背后均有其來自基本面的支持：1）1973-1974 年的石油危機(jī)背景下，大宗商品價(jià)格大幅度上漲，上游資源類行業(yè)受益；2）具有穩(wěn)定的需求與較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力的必需消費(fèi)品中的食品行業(yè)。3）上世紀(jì)60 年代美國實(shí)行社會(huì)福利計(jì)劃與醫(yī)療法案改革，上世紀(jì)70 年代個(gè)人醫(yī)療消費(fèi)同比增速達(dá)到歷史最高水平，在15%左右，這一時(shí)期醫(yī)療相關(guān)板塊表現(xiàn)較好。

????長江證券表示，綜上分析，市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在“類滯脹”的后期，CPI 漲幅在8、9 月份小幅回落，以及工業(yè)生產(chǎn)在未來的變化預(yù)示著經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)可能將發(fā)生變化。長江證券認(rèn)為有兩種可能性：其一，CPI 漲幅回落，同時(shí)工業(yè)增加值同比回升，則實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接進(jìn)入小幅復(fù)蘇階段。其二，價(jià)格雖然回落，但工業(yè)增加值同比延續(xù)緩慢下行，則經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入緩慢衰退。但是中期更大的可能還是在類滯脹與類復(fù)蘇中反復(fù)徘徊。從近期國內(nèi)股市的表現(xiàn)來看，外圍因素對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的影響明顯。在當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，市場(chǎng)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，震蕩調(diào)整的可能性更大。當(dāng)前形勢(shì)下，配置主線可沿“低估值+非周期防御”，結(jié)合“自下而上”與主題投資機(jī)會(huì)挖掘。（長江證券）