毫無疑問，今年是地方政府償債壓力最大的一年。

　　國內房地產行業持續低迷，地方債還款高峰期將至，面對巨大財政收支缺口，地方政府債務風險正在不斷顯現出來。與此同時，在經濟下行壓力之下，今年上半年多數地方政府的財政收入增幅放緩，而剛性支出不減，地方債的償債壓力陡增。

　　據《中國經營報》記者了解，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務約11萬億元，而今年需要償還的債務占債務總余額的21.89%，這意味著，2014年地方政府需償還債務或高達2.4萬億元。“在財政收入增速放緩而支出剛性強的背景下，地方政府償債壓力會進一步加大。同時，化解債務壓力較大。”財政部副部長王保安此前曾表示。

　　2.4萬億巨債壓頂，注定了今年將是償債壓力最大的一年。在國內經濟下行的同時，地方政府賣地收入卻不斷下滑，尤其是一線城市土地流拍和底價成交頻頻，倒逼部分城市不得不對限購政策松綁。

　　更值得關注的是，地方政府債務違約現象不時出現，從而影響到國內整體的融資市場。無論是券商還是基金子公司，相比較政府信用而言，如今更看重的是實物抵押，且估值折扣較大。

　　限購松綁促賣地

　　杭州松綁限購，佛山松綁限購……在46個限購城市中，相繼36個城市對限購政策做出了調整，而目的無非是托市，以刺激國內眼下低迷的房地產行業。

　　由于土地以及房地產市場陡然降溫，過去借債發展、靠地還債的粗放發展模式難以為繼，因此導致一些地方的債務風險激增，加重了地方償債壓力，進而使得地方政府越加依賴賣地償債。

　　在這一輪聲勢浩大的救市行動背后，不可忽略的最大動力就是地方政府賣地收入的驟降。據了解，7月全國300個城市土地出讓金總額為1475億元，環比減少15%，同比減少49%。

　　盡管地方政府努力加速賣地，然而有些開放商卻只能“望地興嘆”。一家國內大型房地產企業負責人稱，由于資金鏈的繃緊，市場不景氣，今年開發商拿地都非常謹慎。與此同時，有些地方政府為了將地賣出去，不得不降低土地價格。然而即使如此，開發商為了保證公司現金流，面對價格非常便宜的土地往往也需要再三考慮。

　　在這種市場心態下，土地流拍和底價出讓的例子比比皆是。7月29日，一年前由于交通位置便利而備受市場追捧的北京朝陽孫河地塊流拍，也是三年來北京首次出現的土地流拍。

　　二線城市的房地產市場流拍更嚴重。以成都為例，成都市7月份土地市場明顯供大于求，整體流拍率達到53.87%，共出讓土地20宗，總供應面積環比減少12.12%。

　　價格方面，住宅價格最近的跌幅也在逐漸擴大。據Wind數據顯示，7月份百城住宅價格指數下跌0.81%，跌幅較7月擴大0.31個百分點。

　　方正證券最新一份研究報告稱，預計房價的下跌走勢或延續到年底，而更多的城市會加入到取消或放松限購政策的行列中。

　　“如果不能盡快解決地方政府土地收入減少和債務增加的矛盾，年底的情況會越來越糟糕。”湖北省財政廳相關人士對記者表示，這也是很多地方放開限購的主要原因。

　　數據顯示，2013年地方政府賣地收入為3.9萬億元，償債規模為2.49萬億元。2014年的地方債務償還規模2.38萬億元，與去年基本持平。盡管今年上半年地方政府賣地收入已經達到2.1萬億元，但是市場人士皆認為下半年這一數字將會有所放緩。

　　上述地方財政廳相關人士認為，政府的收入過于依賴土地經濟，這加大了債務風險。“政府土地都拿出去抵押了，信用擔保融資規模也不小。現在來看，擔子太重。”

　　融資困境

　　令地方政府債務雪上加霜的是，今年的融資更難了。

　　農行經濟學家向松祚[微博]近日稱，地方政府的資金來源現在面臨短缺甚至枯竭的危險。正規的金融機構，特別是銀行，現在對地方融資平臺的貸款已經非常慎重，甚至從某種意義上來講，基本上已經停止貸款了。

　　記者了解到，對于地方政府的債務，監管層此前一度認為風險并不大。這其中主要有兩個理由：穩定的財政收入和債務展期。在這種情況下，一些地方政府甚至只管借債，根本沒有考慮到還款壓力。一旦碰到資金短缺，地方政府很熟練地就會玩起了“信用擔保”和“借新還舊”的把戲。

　　“現在行不通了。在地方政府財政收入減少的情況下，很多機構不愿意對這類項目接盤。行業大家都很清楚，誰是最后一棒，誰就有極大可能來承擔最終的風險。所以，對于地方政府新增的融資項目，大部分金融機構都非常謹慎。”一家信托公司項目經理表示，以前地方政府都會用承諾函來擔保，但目前看來這種方式卻存在著各種問題。

　　該項目經理稱，這種“官賴”現象在市場上普遍存在。對于存量債務，金融機構往往無奈，只能配合地方政府采取借新還舊的方法，但是地方政府想要讓機構再“上當”卻很難。

　　據審計署近日發布的部分地方債務跟蹤情況，去年6月底至今年3月底，9個省份為償還到期債務舉借省本級新債579.31億元，但仍有8.21億元逾期未還。

　　一家大型股份制銀行人士也向記者透露，地方政府與銀行發展牽涉種種，對銀行形成了一定的綁架。在這種情況下，債務的清理還需要很長一段時間，目前銀行能做的就是把好總量關，基本上不批新增平臺融資。

　　對于地方政府融資，市場此前曾傳政府會逐漸引入民間資金，但是至今效果并不明顯。“一些民營集團和財團確實實力雄厚，但是也不可能去填窟窿。試想一下，銀行清理地方政府平臺融資都這么難，民營企業回收資金可能會面臨更大問題。”上述信托公司項目經理稱。

　　該信托人士還直言不諱地表示，銀行、信托、券商在接手地方政府融資項目的時候，可能現在會比一般項目更謹慎一些，也更看重資產抵押。

　　債務走向市場？

　　滾雪球般的地方債如今面臨銀行斷奶、市場信用缺失等多重矛盾，按照中央的思路，未來這些地方債將全部走向市場。

　　銀行面對地方融資平臺開始關上閥門，政信信托項目逐漸收緊已成為大趨勢。金融監管部門加強了對地方政府及融資平臺公司的信貸管理，貸款規模被有效控制。而地方政府通過信托等影子銀行融資的渠道也被收緊。

　　在地方融資平臺和通過信托等渠道舉債已經被看緊的同時，也使得大部分的地方債務慢慢走向債市。自今年5月起，為建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，上海、廣東、浙江等10個地區開始試點地方債自發自還。記者獲悉，在143億元2014年江西省地方政府債券8月5日完成招標后，廣東、山東和江蘇也已完成首批試點債券招標。從債券的利率來看，地方政府的融資成本要比其他渠道低得多。

　　申萬證券最新報告稱，“自發自還”地方債體系的建立，相比從前采取了更為公開透明的運作機制，有助于防控地方政府債務風險。一方面為地方政府提供了成本更低的融資新渠道，另一方面也有助于地方政府風險差別化定價。

　　然而，目前5家試點的地方債券評級均為最高級別，這也讓市場對此存在一定質疑。一家券商固定收益部人士認為，從目前披露的情況看，地方政府并未公開明晰的資產負債表，這種評級缺少了固定標準。此外，對于政府資產而言，并非所有的資產都能夠對債務進行清償，即類似公園、醫院等公益性資產是不能列入可清償債務中的。

　　“地方債券的評級標準和制度還有待健全和完善，這才能清楚地區別債券的不同風險。”上述券商固收部人士說。

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