????在新三板52家體育行業掛牌公司中，除萬國體育和歐迅體育延期發布外，50家公司已發布2016年年報。整體看，行業盈利能力修復明顯，50家公司共計實現營收79.8億元，同比增長38%；凈利潤為2.51億元，2015年該數字為-4.4億元。

????目前新三板體育行業掛牌公司規模普遍較小，尚未誕生行業巨頭。細分行業分化明顯，電子競技、體育消費品、體育健身等領域凈利潤增速居前；體育器材、賽事營銷和體育場地等業績下滑或虧損比例居前。值得注意的是，近年來重金涌入的體育賽事IP運營行業公司表現較為慘淡，板塊中近半數公司虧損。

????行業分化明顯

????電子競技類公司表現可謂“一騎絕塵”，英雄互娛、網映文化和傲宇文化三家公司凈利潤增速均超過200%。

????上述三家公司處于電競產業不同環節，經營業務各有特點。其中，英雄互娛為電競中的內容提供方，業務形態更接近于網絡游戲。新產品上線對公司業績貢獻較大。2016年，公司實現營業收入和凈利分別為9.36億元和5.32億元，同比分別增長773.2%和2587.6%。英雄互娛表示，本期上線多款自研游戲和代理游戲，大力發展賽事，提高用戶活躍度，加大市場推廣力度，多款游戲流水市場表現較好，業務快速增長。網映文化主要從事電競賽事直播和運營平臺運營，業績增長迅速，但整體規模不大。2016年，公司實現營業收入和凈利分別為8664萬元和凈利623萬元，凈利潤同比增長234.95%。公司運營的電競賽事品牌包括英雄聯盟LSPL聯賽、WCS世界錦標賽(中國站)、風暴英雄黃金聯賽、王者榮耀冠軍杯、爐石超級聯賽、英雄聯盟城市英雄爭霸賽等。

????受消費水平和全民健身意識的提高，新三板健身培訓板塊2016年整體營業收入和凈利潤均實現較快增長。其中，亞特體育實現凈利潤1470萬元，同比增長185%。

????體育用品行業在體育產業中體量最大，發展最為成熟。目前國內體育用品行業中仍以傳統制造業為主，與其他的體育綜合服務業等細分領域相比增長更為緩慢。該板塊公司業績保持低速增長。2016年營業收入增長居前的是卡賓滑雪。公司實現營業收入1.49億元，同比增長131%；凈利潤增速居前的是大統體育，2016年實現凈利潤357萬元，同比增長280%。

????而體育器材、體育場館建設、體育旅游、賽事營銷等子行業2016年表現較為疲弱，凈利潤同比普遍出現下滑。

????中信證券的測算顯示，根據已披露的2016年年報數據，在創新層的7家體育公司中，僅體育之窗與凱路仕繼續滿足創新層標準。此外，新增9家體育公司滿足創新層的篩選標準。其中，電子競技領域3家，運動裝備或器材領域2家，賽事運營1家，健身培訓1家，場地建設1家，場地運營和服務1家。

????體育IP步履沉重

????在不少公司迎來業績拐點的同時，圍繞體育IP變現的上游領域公司卻步履沉重。這類公司被認為是更能反映體育生態發展的指向標，其業績普遍慘淡反映出體育行業C端消費仍然疲弱，近年來暴漲的IP價格進一步擠壓了相關公司的盈利空間。

????通常而言，體育IP變現主要包括票務及報名費、體育贊助、體育媒體版權及IP衍生品方面的收入。

????2014年以來，在政策利好的推動下，資本玩家紛紛涌入，主要包括萬達體育、萊茵體育(10.07+1.10%,買入)、佳兆業集團、阿里體育、樂視體育等互聯網企業及地產類企業，體育IP價格水漲船高。其中，騰訊以5億美元簽下NBA5年網絡獨家直播權；樂視4億美元承包三年香港英超版權；PPTV以2.5億歐元拿下西甲5年中國市場的版權；體奧動力以80億元人民幣拿下5年中超版權。

????從目前的運營情況看，這些天價版權回報不佳。這從融創2016年業績發布會上可窺見一斑。孫宏斌在此次會上稱，樂視體育2016年花費13.5億元，購買了中超一年的新媒體獨家版權，僅收回5000萬元。如果大型企業還能夠承受“燒錢”模式，而資金實力有限的新三板公司則面臨巨大的盈利壓力。

????相較于影視和文學IP，體育IP有自己的特點和發展規律。一位籃球行業人士對中國證券報記者表示，知名體育IP背后有著強大的行業協會背書，具有一定的壟斷性。例如，只能有一個世界杯賽事。知名體育IP具備稀缺性的同時，并對同類IP產生“擠出效應”。“例如，NBA能夠吸引全球的球迷觀看。從商業價值來看，CBA與NBA不在一個數量級。體育本質上還是一門古老的生意，體育IP需要慢慢培養。NBA發展了60多年才有今天的地位。體育不屬于在資本滋養下能野蠻生長的產業。”

????目前涉及體育IP運營和營銷的新三板公司主要包括恒大淘寶、體育之窗、歐迅體育、梅隴體育及新賽點等。其中，恒大淘寶俱樂部主要收入來源于贊助、票務及衍生品收入，體育之窗主要參與承銷中超俱樂部票務，歐迅體育、梅隴體育及新賽點等公司不同程度購買了一些體育賽事運營權，進行賽事IP變現開發。

????在新三板體育公司中，體育之窗業績居首，2016年實現營業收入8.42億元，同比增長65.73%；實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.29億元，同比增長24.48%。分析其財務報告發現，2016年公司投資收益達4511.8萬元，2015年這一數據僅為11.4萬元，投資收益構成公司2016年業績增長的主要貢獻。

????新賽點、歐迅體育及梅隴體育等公司主要收入依賴賽事運營，業績更為疲弱。2016年，新賽點實現營收1.82億元，同比增長58.75%；凈利潤為-5031.41萬元，比上年的-2878.64萬元同比減少74.78%。歐迅體育則延期發布年報。梅隴體育定位小眾賽事，收入僅為1299萬元，虧損卻達到1104萬元。

????“目前賽事運營權主要來自協會及相關部分，運營權的釋放更多通過招標形式。以大熱的馬拉松為例，一線城市馬拉松成本普遍達到1000萬-3000萬元，而贊助商價格沒有太大的增長。對于體量較小的新三板公司而言，IP運營權資產加重了企業運營負擔。而IP價格飛漲，這幾年普遍上漲10-20倍，中小型公司面臨邊緣化的風險。同時，C端消費能力不強，中超二線俱樂部一年門票收入在1000萬-2000萬元左右，部分中甲俱樂部一年門票收入僅為幾十萬元。”一位新三板體育公司董事長對中國證券報記者表示。

????“我們在談賽事項目時，更希望通過專業方案與地方政府共同投資和運營，不過多參與單純競標。”上述董事長表示，很多賽事IP已成為重資產，希望能夠推動政府以PPP的思路共同運營，共同承擔IP的孵化成本。

????資源整合加快

????年報背后的大戲，折射出新三板體育公司不同的劇情。不少新三板體育公司加快產業鏈的橫向整合。

????此前，體育之窗和子公司亮智控股分別與聯眾國際相關股東簽署協議，約定購買聯眾國際2.26億股股權，占比28.76%，價款總計約13.8億港元。聯眾是中國在線棋牌運營平臺第一品牌，擁有多項棋牌游戲版權。

????同時，港股公司北京體育文化擬通過旗下公司中互體育文化發展(北京)有限公司認購約頓氣膜3500萬股，認購價格為每股4元，收購價1.4億元。交易完成后，收購方將持有約頓氣膜51.66%股份，成為其第一大股東。約頓氣膜主要從事氣膜建筑系統的總體設計、銷售、安裝和售后服務，提供氣膜建筑系統整體解決方案。公司于2014年12月掛牌新三板，采用做市轉讓方式。北京體育文化公告稱，通過此次收購，進軍體育相關產業以探索商機。約頓氣膜的抉擇或將引起同業的騷動。對于不少體育公司而言，加入豪門或是一項明智的選擇。

????一位新三板創新層體育公司董秘告訴中國證券報記者，2016年以來，上門談收購的公司不斷增多，既有主板上市公司，也有非上市的集團化企業。“公司不太愿意在這個時點被收購，特別是對價方面很難取得一致。”該董秘坦言，公司大股東期望短期內依靠自身發展，但適當時機“抱大腿”，成為公司上下一致的目標。

????但這個過程難免糾結。“培育和孵化體育IP需要一個長期過程，需要長期投入。然而，財務投資人多不愿意長周期投資，產業投資人的投入往往謀求控股權。”一位主營地產的集團化企業戰略負責人告訴中國證券報記者，公司正在布局體育業務，期望控股具有潛力的體育公司，但不少公司大股東不愿意過多稀釋股份。

????相比股權合作，業務層面的合作似乎更為緊迫，也更容易獲得雙方的認可。

????2017年5月，體育總局全面深化改革領導小組成立，將圍繞體育改革發展中的突出問題，漸次、深入推進改革，帶動各項體育工作的開展。

????“然而，體育賽事資源主要集中在地方政府及各項目協會手中。而且，體育活動執行時需要地方政府等多方介入，體育產業發展需要自上而下的全盤統籌。”一位接近體育總局人士向中國證券報記者表示。

????從目前情況看，足球、籃球等體育協會市場化改革節奏較慢，而大眾休閑的體育產業得到了更多政策支持，成為一些體育公司業務突破的重點。

????“體育+地產”領域，這類項目體量巨大，目前主要以地產公司、上市公司領銜為主。其中，鴻坤地產通過冠名“昆侖決”搏擊賽事，建設主題體育公園等方式，打造“體育+地產”的新模式。主營擊劍培訓的萬國體育在上海萬國體育中心開業，中心場館以V3賽事(擊劍、游泳、自行車)為運營核心，同時配套商業。萬國體育具備這一場館的運營權及招商權。

????體育小鎮則成為不少公司重點開拓的領域。體育之窗等多家新三板公司已參與其中。從目前情況看，地方政府對體育小鎮的建設多給予支持。