民營企業債券融資支持工具推出不足一個月，實施效果正在不斷顯現，民營企業債券融資氛圍已經趨于改善。

　　據《金融時報》記者梳理，截至11月12日，江蘇、浙江、廣東3省已成功創設29.5億元信用風險緩釋憑證（CRMW），已成交15.8億元，正在配售6億元，支持12家民營企業發行債券66.2億元。據悉，近期，北京、江蘇、廣東、寧夏4省（市、區）還有23單支持工具即將落地。

　　CRMW簡單來說，就是投資人在購買債券的同時，購買了一份違約保險。在這一創新的市場化工具的加載下，投資者的風險也可以得到覆蓋，債券發行人成本可以得到控制。從已經完成的交易來看，不少發行結果甚至超出預期，得到投資者踴躍認購。

　　央行最新公布的數據顯示，10月份企業債融資新增1381億元，環比較9月的487.4億元進一步改善。分析人士認為，未來可能也將看到企業直接融資局面的持續改善。隨著后續支持工具的落地，預計債券市場對民營企業的預期將會繼續好轉，這也將帶動信貸市場、股權市場對于民企融資難的緩解。這將有助于緩解民企發行人的債券融資壓力，為其正常的生產經營活動提供支持。

　　緩解企業融資難題

　　以浙江首批試點民企紅獅集團發行的超短期融資券“18紅獅SCP006”為例，該企業主體評級為AA+，債項發行規模5億元，票面利率4.96%。發行過程中，中債信用增進公司（以下簡稱“中債增進”）聯合主承銷商杭州銀行分別創設了相關的緩釋憑證。其中，中債增進緩釋憑證票面費率為0.4%，預配售金額為1.25億元，實際創設0.4億元；杭州銀行緩釋憑證票面費率為0.41%，預配售金額為1.25億元，實際創設1億元。

　　杭州銀行副行長丁鋒說，創設信用風險緩釋憑證有力增強了投資人信心，對該期債券發行的支持作用明顯。他表示：“緩釋憑證引入了更多資金充裕的風險厭惡型投資者參與認購，降低了債券發行失敗的風險，幫助風險相對較高、創新能力強的民營企業獲得足夠的金融支持，從而擴大民營企業的直接融資渠道及融資規模。”

　　紅獅集團副總經理章旭喜說，在融資實踐中，支持工具發揮了“實打實的效果”，創設緩釋憑證幫助企業節約了近97.5萬元的融資成本。本次發行效率高，籌集資金速度快，通過“信用加持”提振了投資人的信心，提升了企業融資便利程度。

　　11月5日，由浙商銀行主承銷的“18德力西SCP001”順利發行，發行金額4.2億元，期限270天。本次發行，浙商銀行與中債增進也以“聯合發行體”形式創設了1億元信用風險緩釋憑證，憑證費率1.01%，成交金額1億元。

　　“18德力西SCP001”最終票面利率為6.3%，較9月份以來AA民營企業發行利率降低約100BP,大大降低了企業的融資成本。

　　多方參與 實現風險共擔

　　在已經完成的交易中，不少采取的是“聯合發行體”共同創設信用風險緩釋憑證的方式，目的是為分散風險、實現風險共擔，市場實施機構都按照風險收益對等原則承擔相應風險。如中國銀行與中債增進組成“聯合發行體”，共同為亨通集團5億元債券融資創設2億元信用風險緩釋憑證。

　　除此之外，中債增進或主承銷商也可以獨立創設緩釋憑證。例如，工商銀行單獨創設2.5億元、3.5億元信用風險緩釋憑證，支持珠江投資、盈峰投資發行債券5億元、7億元。此外，央行、交易商協會也支持相關機構在實踐中不斷豐富支持工具業務模式。

　　以農業銀行主承銷的奧克斯集團短期融資券為例，該筆債券期限1年，金額5億元，中債增進為本期債券配套創設了0.7億元信用風險緩釋憑證，為投資人提供風險對沖手段，農業銀行通過與中債增進達成信用違約互換交易參與風險分擔。該筆債券得到了市場的追捧，認購倍數達到了2.62倍，創同期認購倍數最高，發行利率4.95%。

　　奧克斯集團負責人說，CRMW是非常好的工具，對債券發行的支持作用明顯，不僅降低了發債失敗風險，發行成本也得到了控制。本期債券比奧克斯集團上期短期融資券發行利率低54bp，為企業節省了財務費用，為恢復企業的發債信心發揮了積極作用。

　　在支持工具實施和落地過程中，地方政府、地方信用增進或擔保機構的作用也不容忽視。近期，人民銀行杭州中支推動浙江省擔保集團向中債增進提供反擔保，提高支持工具創設積極性，同時浙江正在建立健全省、市、縣政府共同參與的風險分擔機制，合力為債券融資支持工具提供增信支持。

　　堅持市場化商業化原則

　　對于支持工具支持的企業范圍，央行在此前發布的新聞稿中表示，支持工具支持暫時遇到流動性困難，但有市場、有前景、技術有競爭力的民營企業債券融資。銀行間市場交易商協會秘書長謝多進一步表示，支持工具按照市場化、企業自愿原則支持民企發債融資。同時，支持工具不確定企業名單，具體由實施機構按照市場化原則選擇。主承銷商、緩釋憑證創設機構、擔保增信機構等按照商業化原則自主評估風險收益后，為民營企業提供風險分擔。

　　緩釋憑證的價格形成方面是完全市場化的，通過路演和簿記建檔等市場化方式確定。據參與認購的銀行人士介紹，原來的緩釋憑證均由創設方在一對一詢價后直接定價，投資人參與程度有限。如定價產生偏差，會影響投資人申購的積極性。而近期的緩釋憑證發售遵循公開原則，包含詢價、確定費率區間、申購、確定費率等流程。在確定保護費率區間后，采用從高到低累積申購金額，觸及擬創設額度后的價格為憑證的定價。上述人士表示，近期幾單相關項目順利定價發行，也反映出市場對這種模式較為認可。

　　市場人士表示，從已經完成的交易可以看出，債券票面利率越高，憑證發行利率也越高，體現了投資人對企業不同的風險判斷。這也說明發行人資質不同，保費也不同，市場對發行人的風險溢價進行充分評估，債券和憑證發行均為市場化定價。

　　人民銀行表示，將不斷總結經驗，持續摸排跟蹤企業發債融資需求，協調地方政府相關部門、金融機構、擔保機構等積極對接，推動民營企業債券融資支持工具加快落地，為民營企業發展營造良好的融資環境。

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?附表：

?浙、粵、蘇3省民營企業債券融資支持工具創設情況

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